冷血經人

Published in CUP Magazine, vol 119, Dec 12

合理P/E再定義

三藩市聯儲銀行兩名經人Zheng Liu及Mark M. Spiegel在「經信」（Economic Letter）中，發表了一份研究報告，以美國1954年至今的M/O（Middle-to-Old）比例，即40至49歲人口對60至69歲人口的比例，來解釋同期的標普五百的市盈率（P/E）。本港經人羅耕將此理論應用到本港情況，結果顯示恒指P/E與本港的M/O的長遠走勢的確有點相似，但後者滯後前者達四、五年。一如兩名美籍經人所做，羅氏亦為未來「合理P/E」作了個預測，得出自2016年打後三十年恒指的合理P/E，竟然低於5倍！換句話說，以執筆時HSI P/E10.9為基本，恒指將要再跌一半！

不用怕，因為港人有祖國庇護，可是以上海和深圳的函數M/O所推算出來的P/E，結果更跌至負數（政府預測為30倍。。。）在當下歐債危機愈演愈烈的氛圍看到此報告，心都寒了半截。

人口是主凶？

沒錯，人口影響經濟，經濟繼而決定股市，所以股市表現跟人口結構的確有不可分割的關係。隨着人們步入「食老本」之齡，便有必要出售風險高而利益收入不穩定的股票套現，以維持晚年生計，年齡組別比率趨勢與資產配置變化有清楚可見的相關性。但這些經人所用的相互關繫模型（Correlation Model）均建基於不切實際的假設，得出來的結論只屬一「流」之作。（例如假設計算在內的人在若干年後還全數健在，而事實上，若干年後M年齡層仙遊的比例應較O年齡層為小，故如此推算出將來的M/O或低估了。）此外，現今世界政局與經濟之變數無人能料，單憑一兩個數字豈能作定案？就在散戶默默禱告之際，發表這類向股市大潑冷水的研究報告，是否有心靠害？

經濟世界裡「無良」的言論多得是。最典型的例子，莫過於托馬斯·馬爾薩斯（Thomas Robert Malthus）就其《人口學原理》所提出的方案：他鼓勵人們通過戰爭，災難，貧困和罪惡的方式來達到減少人口數量的目的，同時主張用道德限制（包括晚婚和禁慾）手段來控制人口增長，但卻建議只對勞動群眾和貧困階級採取這種措施，因為他認為較低的社會階層對於社會弊病要承擔較大的責任。他推動立法手段使窮人生存狀況更為惡化，但也減緩了貧困人口的增長。也許他提倡的只是自然法則而已，他甚至是一個提倡為善的人。你認為呢？

事在人為

聽聞近月諾貝爾經濟學獎得主克魯明（Paul Krugman）在Twitter留言，說道如果美東百年最強烈地震的破壞力再大一些，會對美國經濟有利，因為重建開支有助刺激需求。對於那些迷信政府干預，把所有問題訴諸當局插手經濟不夠大刀闊斧的「凱恩斯派」經人，目睹死人塌樓，想必正中下懷興奮莫名。也許他只是理性過度，並沒幸災樂禍之心。你又認為呢？

相比之下，三藩市聯儲銀行那兩名經濟學家的言論只是比較悲觀，無傷大雅，略有分析力的人只會對此言論一笑置之。再說，就算港股當真遇上熊市那又如何？想想法子從中套利便是。可是很多投資者習慣了股市每天3％的波幅，神經變得過渡活躍，別說不景氣時，就算市況稍為淡靜點，都覺如世界末日降臨，這種心態更可笑吧。